剔除存货变动影响，第一季度美国经济为负增长，二季度维持环比接近零增长的状态，三季度环比增速可能出现跳升，但在第四季度会继续陷入低迷。整个调整将呈现W底形态

　　美国商务部经济研究局4月底公布，一季度美国GDP初值环比年率增长0.6%，略高于市场预期的0.5%，而与2007年第四季度持平。

　　存货变动是支撑经济的首要因素，倘若剔除之，一季度美国则为负增长。而存货的意外增加，并不表明企业看好经济前景。

　　预计美国经济在去年第四季度出现深度减速后，今年第一、二季度维持环比接近零增长的状态，第三季度环比增速可能出现跳升，但在第四季度会继续陷入低迷，美国经济的真正复苏要到2009年以后。整个调整将呈现W底形态。

　　存货变动支撑美经济一季度勉强增长

　　存货变动额增加是支撑当季经济的第一大力量，为经济增长贡献了0.81个百分点。

　　具体来看，一季度存货余额(实际值)较去年四季度增加18亿美元，而去年第四季度存货是环比减少183亿美元，受此基数影响，第一季度存货变动额环比大幅增加201亿美元，推动了当季GDP的增长。由于基数效应的消失，上述存货变动的影响在今年第二季度将难以维系。

　　更令人沮丧的是，存货的意外增加，并不表明企业看好未来经济前景。为了保证经济运行的顺畅，随着经济总量的扩张，全社会的存货余额也需要有适应性的增加。特别是在企业看好未来经济前景时，会主动增加存货积累，以避免发生生产和供应的中断。1990年至今，每个季度美国经济中的存货较上季的增长量平均为313亿美元。这样看来，今年第一季度仅18亿美元的存货增量表明，企业在去年第四季度大幅削减存货的基础上，在今年一季度维持存货余额基本不变，并未发生大量积累存货、期盼未来经济扩张的情况。

　　一季度，美国的贸易逆差继续减少，为当季GDP成长贡献了0.22个百分点。分项来看，受美元贬值以及海外需求强劲的带动，美国的出口增速维持在较高的水平，这对于正在衰退线上挣扎的美国企业而言，无疑是一种福音。同时，自2007年四季度以来，美国进口同比增速显著回落，增速接近停滞，这是美国国内需求萎缩所致。

　　而住宅投资继续扮演拖累经济增长的主要角色。2006年以来，住宅投资对美国经济增长的拖累，每个季度差不多都在1个百分点左右。2007年四季度至今，美国住宅投资跌速加快，对经济的负面影响也相应扩大，拖累今年第一季度GDP达1.23个百分点。

　　衡量家庭消费的个人消费支出增速，在今年第一季度大幅放缓，环比和同比增速分别由去年第四季度的2.3%和2.55%下降到1.0%和1.87%，显示家庭部门对经济前景的信心不足。在个人消费开支的构成中，商品消费(包括耐用品和非耐用品消费)，环比出现负增长，同比接近零增长，而服务消费相对稳定。

　　二季度美国经济或将零增长

　　如前文所述，存货效应在第二季度将会消失。同时，由于目前美国的新屋销售和建设仍处在加速探底的过程中，住宅投资萎缩在第二季度仍将是拖累美国经济的主要因素。消费增长乏力，但将于季末复苏。受到预期收入下降、就业形势严峻、消费信心低落、信贷条件提高、汽油食品价格上涨、财富大幅缩水等不利因素影响，个人消费开支仍将增长乏力。

　　唯一可预期的亮点是，5月开始落实的布什政府的退税计划。预计退税款将从5月末起陆续达到美国居民手中，这将刺激美国个人消费和经济在第二季度末开始回升。

　　三季度美国经济跳升有限且短暂

　　由于退税款将在7月初以前完成发放，可支配收入的增加必将刺激第三季度个人消费的增长。然而，对其效应我们不能给予过高的估计，退税刺激消费的作用是有限而且短暂的。4月，由路透和密西根大学联合进行的调查结果显示，受访者中只有十分之三的人表示会将退税款用于消费，多数美国人更愿意将此笔款项用来偿债或者储蓄。根据这一比例推算，千亿的退税款中，只有约300亿美元会被用于消费，假定其效应都在第三季度体现，则将拉动当季GDP环比多增1个百分点。

　　与二季度相比值得乐观的是，住宅投资拖累经济的程度将逐步减弱。由于预计美国住宅开工量将在第四季度见底，因而住宅投资萎缩的速度将在第三季度减缓。这一拖累因素的逐步淡出，将会支撑下半年的美国经济。

　　在非美地区经济增长依然稳健，以及美元汇率贬值的双重推动下，迄今为止，美国的出口形势良好，成为拉动经济增长的重要力量。然而，考虑到全球经济趋于同步的趋势(图6)，美国经济的低迷迟早将拖累其他经济体，从而导致外需的减少。此外，早先由于美国经济减速，而其他经济体增长稳健，美元利率降低，而其他主要货币利率坚挺，导致了美元汇率的下跌；而如今，其他主要经济体也出现经济减速的迹象，同时，美联储降息进程可能暂时停止，而其他主要货币的降息压力与日俱增，因而我们预计美元汇率从第二季度开始将出现反弹。鉴于美元汇率与美国出口之间存在明显的负相关关系，并考虑到出口从订单到交货存在的时滞，出口对美国经济的拉动作用将在下半年逐渐下降。

　　四季度美国经济或将再现低迷

　　到了第四季度，退税刺激的兴奋感将会消散。同时，第三季度出现的消费小高潮，将显著增加第四季度消费增长的压力，因而，届时美国个人消费的环比增速可能出现急剧的下降，不排除出现负增长可能。鉴于个人消费在美国GDP中的占比超过七成，消费缺乏增长动力，将导致第四季度美国经济再现低迷。

　　由此，美国经济的真正复苏将有待2009年以后。

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